アングル：ＥＣＢ金融政策、実際にはＦＲＢが左右か

　欧州中央銀行（ＥＣＢ）のラガルド総裁は４月１１日、金利据え置きを決めた理事会後の記者会見で「ＥＣＢは米連邦準備理事会（ＦＲＢ）に依存しているのではなく、データに依存している」と言い切り、ＦＲＢの政策の道筋と関係なく早期利下げに踏み切る可能性を示唆した。写真はＥＣＢ本部のビル。昨年１２月、独フランクフルトで撮影（２０２４年　ロイター/Wolfgang Rattay）

Francesco Canepa　Balazs Koranyi

[フランクフルト　１１日　ロイター] - 欧州中央銀行（ＥＣＢ）のラガルド総裁は１１日、金利据え置きを決めた理事会後の記者会見で「ＥＣＢは米連邦準備理事会（ＦＲＢ）に依存しているのではなく、データに依存している」と言い切り、ＦＲＢの政策の道筋と関係なく早期利下げに踏み切る可能性を示唆した。しかしＥＣＢが望むと望まざるとにかかわらず、実際のところＥＣＢの政策はＦＲＢの動きに大きく左右されそうだ。

ＥＣＢはユーロ圏２０カ国のインフレ率が引き続き鈍化していることを踏まえ、恐らく６月の次回理事会で主要政策金利を足元の過去最高水準から引き下げる方針を固めている。

一方、ＥＣＢと対照的に、米国は物価の伸びが３カ月連続で市場予想を上回り、ＦＲＢは利下げを９月まで先送りすると予想されている。

ラガルド氏は１１日の会見で金融政策におけるＦＲＢから独立を強調した。ただアナリストや政策当局者からは、米国の高いインフレ率と高金利が、金融市場や貿易を通じてＥＣＢの政策に影響を及ぼすのは間違いないとの声が上がっている。

フィデリティ・インターナショナルのシニア・グローバル・マクロ・ストラテジスト、マックス・ステイントン氏は「ＥＣＢが主要中銀として今年最初に利下げに踏み切るとの見立てに変更はないが、その先の政策パス（道筋）は引き続きＦＲＢの動きに左右されるだろう」と述べた。

スウェーデン中銀は１１日、５月の利下げという政策見通しにとって主なリスク要因はＦＲＢとＥＣＢによる緩和サイクルの先延ばしとの認識を示し、中銀同士がいかに密接に結びついているかが浮き彫りになった。

複数の消息筋が１１日のＥＣＢ理事会後にロイターに語ったところによると、ＥＣＢの政策担当者は依然として６月の利下げを想定しているものの、米国のインフレを視野に入れ、次回理事会での利下げ見送りが濃厚になっているとの見方も出ている。

見送り派によると、ＥＣＢは米金融政策のパスに安心感が出るまで、夏半ばに予定している利下げを見送る可能性がある。

＜為替相場の影響＞

というのもユーロ圏の金利が米国より低くなればユーロ相場が下落し、原油などドル建て商品の価格が上昇するのは間違いないからだ。

既にこうした動きは起こり始めており、１０日発表の３月米消費者物価指数（ＣＰＩ）の上昇率が前月から加速すると、ユーロは対米ドルで１．３％下落して２月以来の安値を付けた。

ミラボー・アセット・マネジメントの債券部門責任者、アンドリュー・レイク氏は「われわれはＥＣＢがＦＲＢより先に利下げに踏み切る公算が大きいとの見方を維持している。だがＥＣＢの利下げ回数はユーロの対ドル相場の動きによって幾らか抑制されるだろう」と述べた。

短期金融市場はＥＣＢが１２月までに行う利下げの回数を数週間前まで４回とみていたが、今は３回との想定だ。

加えて、米国のインフレ率はユーロ圏のインフレ率に数カ月先行しており、その精度は驚くほど高い。

物価上昇の主因はユーロ圏では燃料費の上昇だった。これに対して米国では堅調な需要であるなど、米国とユーロ圏では物価上昇の原因が異なっていたかもしれない。しかし米国とユーロ圏は金融・貿易面で緊密に関係しており、コンテージョン（伝染）の余地は残るとの見方がある。

「ＥＣＢはＦＲＢから独立している。しかしＦＲＢもデータに依存しており、米国の経済指標が好調を続ければ欧州の指標にも影響を与える可能性がある」と、ジェフリーズの欧州担当チーフエコノミスト、モヒット・クマール氏は指摘する。

アナリストの間からは影響はもっと複雑になるのではないかとの指摘も聞かれる。

ユーロ圏の国債利回りは米国債利回りと連動して上昇する可能性が高いことから、金融環境が引き締まり、ＥＣＢが一段の利下げを迫られる可能性すらありそうだ。

ウニクレディトのグローバル・リサーチ・ヘッド、マルコ・ヴァッリ氏は「さまざまな要因を相殺した正味で見た場合、金融環境が緩んでＥＣＢの利下げ意欲が後退するかどうかははっきりしない」と述べた。